知名连锁超市，宣布退市

然而(ránér)，2024年受电商低价件冲击及行业价格战加剧影响，韵达快递单票收入下滑12.33%，导致(dǎozhì)公司营业(yíngyè)收入增速仅7.92%。在这一背景下，韵达2024年归母(guīmǔ)净利润为19.14亿元，仅达成考核目标的54.69%。

6月6日晚间，韵达股份(gǔfèn)（002120.SZ）发布公告称，公司2023年(nián)员工持股计划第一个锁定期将于6月9日届满。

折价(zhéjià)50%购买后仍只浮盈11%

公开资料显示，韵达股(gǔ)份在2022年通过(tōngguò)集中竞价交易方式回购700万股(wàngǔ)公司股票，占总股本的0.24%，累计耗资8824.97万元（不含交易费用），回购均价高达12.6元/股。

2023年，韵达股份将这批股票折价50%以6.3元/股的价格将这些股票转让给(gěi)员工持股计划。截至最新交易日，韵达股份的收盘价报7.02元，参与(cānyù)持股计划的员工目前浮盈约(fúyíngyuē)11.4%。公司设置大幅折价虽能起到激励作用，但实质上似乎是以公司前期回购支出为(wèi)(wèi)代价，本质上或为用公司利润补贴特定员工。

该持股计划初始参与者包括公司四位副总裁、一位监事、一位董事会(dǒngshìhuì)秘书以及59名中层(zhōngcéng)管理人员。最新公告披露，本次符合解锁条件的激励对象共计53人，较初始设立的65人有所减少。值得注意的是，虽然(suīrán)部分中层管理人员因离职丧失资格，但所有参与计划的高管目前均(jūn)在任，且(qiě)均按照持股计划足额认购。

数据来源：公司公告，新刊(xīnkān)财经整理

在薪酬方面，韵达高管的年薪较(jiào)其他快递企业略低，需要股权激励和员工持股计划(jìhuà)予以弥补(míbǔ)。申通三位副总在2024年的平均年薪超200万元，但是没有持股。韵达四位(sìwèi)副总在同期的平均年薪为131万元，因此这可能正是韵达推行员工持股计划的重要原因，希望通过(tōngguò)股权激励弥补薪酬差距。

自去年以来韵达股份股价持续低迷。这意味着，高管们要想(xiǎng)真正从持股中(zhōng)获益，必须切实提高公司经营效益，而非仅靠制度设计获利。

第一期(dìyīqī)考核门槛形同虚设？

根据持股计划安排，该计划采用分阶段解锁(jiěsuǒ)方式：首个(gè)解锁期为20个月后可解锁50%份额，第二个(dìèrgè)解锁期为32个月后实现全部解锁。值得关注的是，公司在首个解锁期设置了"2024年净利润≥35亿元"或"业务量增速≥行业均值"的双重考核(kǎohé)标准。

从业务量考核维度来看，2024年韵达快递业务量同比增长26.14%，确实(quèshí)超过21.5%的(de)(de)行业平均增速，满足了考核要求。但需要指出的是，2022-2023年韵达业务量增速分别为-4.31%和7.07%，均显著落后于行业平均水平(píngjūnshuǐpíng)。这种低基数效应(xiàoyìng)使得2024年超越行业均值(jūnzhí)的考核目标较易达成，考核标准的实际约束力不强。

数据来源(láiyuán)：公司公告，国家邮政局

在业绩考核方面，净利润(jìnglìrùn)预期与实际情况存在显著落差。在持股计划推出前，机构对韵达2024年归母净利润的平均(píngjūn)预测值为33.67亿元(yìyuán)，公司自身设定的35亿元目标也相对合理。

然而，2024年受电商(diànshāng)低价件冲击及行业价格战加剧影响，韵达快递单票收入下滑(xiàhuá)12.33%，导致公司营业(yíngyè)收入增速仅7.92%。在这一(yī)背景下，韵达2024年归母净利润为19.14亿元，仅达成考核目标的54.69%。

韵达在此前的员工持股计划中提到对于归母(guīmǔ)净利润的考核目标要(yào)扣除股份支付(zhīfù)费用，不过财报显示2024年产生的当期股份支付费用为2894.74万元，对于归母净利润总额影响(yǐngxiǎng)不大，因此韵达的员工持股计划在业绩层面仍不能达标。

个人层面的考核(kǎohé)似乎也有“水分”。韵达在(zài)持股计划中(zhōng)(zhōng)设置了A、B、C、D四个考核等级，并(bìng)对应不同的解锁比例。然而令人诧异的是，在首期考核中，除3名因离职自动丧失资格的持有人外，其余(qíyú)所有参与者的考核结果清一色为"A"级，个人层面解除限售比例均达到100%。业绩大幅不及预期的情况下，员工考核却集体"满分"，这种反常现象容易引发市场对考核机制严肃性的质疑。

该持股(chígǔ)计划采用"或"逻辑的考核标准设置，使得(shǐde)在净利润这一核心财务指标未达标的情况下，仍可通过相对容易达成的业务量指标实现解锁。这种制度设计客观上降低了激励约束的有效性，难以对公司(gōngsī)管理层形成实质性的业绩压力(yālì)。

根据持股(chígǔ)计划安排，首个锁定期(qī)届满后，管理委员会将根据持有人会议授权出售所持股票。这意味着328.30万股（占总股本0.11%）将进入流通市场，或对(duì)公司股价形成短期利空压力。

根据公司公告，第二期(dìèrqī)考核(kǎohé)要求为"2025年归母净利润≥36.5亿元"或"业务量增速≥行业均值"。

看似考核要求与2024年相差不大，然而韵达在这之中却(què)玩起了“文字游戏”，在附注中表示第二个“行业(hángyè)平均增长率”，是指以(zhǐyǐ)国家邮政局披露的2023年度快递行业实现的业务量(yèwùliàng)为基数，2025年度快递行业业务量较2023年度实现的增长率。

从业务量增速来看，韵达股份2025年1-4月(yuè)呈现出明显的(de)波动特征。虽然2月份增速跑赢行业(hángyè)，但4月份已落后于行业平均水平，1-4月累计业务量同比增长20.28%。若以2024年为基准，韵达的累计增速与行业整体(zhěngtǐ)水平基本持平，全年能否持续超越行业均值(jūnzhí)仍存在较大不确定性。

值得注意的是，韵达(yùndá)在考核(kǎohé)(kǎohé)基期选择(xuǎnzé)上采用了更具优势的2023年低基数。数据显示，公司1-4月业务量较2023年同期大幅增长(zēngzhǎng)56.19%。由于2024年邮政快递行业统计口径调整，国家邮政局公布的2024年同比增速已按可比(kěbǐ)口径计算。经可比口径调整后测算(cèsuàn)，2023年同期行业实际业务量基数更高，导致1-4月行业整体可比增速为50.60%，略低于韵达的增速表现。这一基期选择差异，使得韵达完成业务量考核目标更为容易。

从业绩表现来看，韵达股份要实现2025年36.5亿元的净利润(jìnglìrùn)考核目标几无可能。最新财报显示(xiǎnshì)，2025年一季度公司虽然实现营业收入9.26%的同比增长，但(dàn)归母净利润仅为3.21亿元，同比下滑22.15%。分析发现，在毛利率和费用率保持相对稳定的情况下，业绩下滑主要源于非经营性因素：一方面，中长期(chángqī)资产处置损失增加(zēngjiā)3210万元(wànyuán)；另一方面，长期股权(gǔquán)投资收益同比大幅缩水43.36%。

若要达成全年目标，公司在(zài)剩余三个季度需完成33.29亿元的(de)净利润，这一数字不仅远超市场预期，更是达到2024年全年净利润（15亿元）的两倍有余。在当前经营环境下，如此(rúcǐ)高的业绩增长要求显然缺乏(quēfá)现实基础，达标可能性微乎其微。

韵达在员工持股计划中虽(suī)设置了双重(shuāngchóng)考核标准，但实行的(de)是(shì)“或”选项。虽然净利润目标几乎不可能实现，但基于特殊的基期选择，2025年业务量增速达标却相对容易，这使得净利润目标形同虚设，整个持股计划的激励效果大打折扣。